以时间换空间，经济复苏有效时点或在2月下旬

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1. 新冠疫情对于经济的负面影响逐渐显现
静态来看，新冠疫情对于经济的负面影响已经显现。从我们整理搜集的表征经济基本面的高频指标显示：
1.1. 消费受到的影响最为突出
截至 2 月 19 日，48 个城市房管局公布当地的日度商品房成交数据春节期间明显走弱。尤其元宵节后销售本应企稳，今年虽然不少房企启用了线上销售的模式，但效果甚微，地产成交出现逆季节性下滑，同比降幅接近 50%。同时，全国电影票房等外出娱乐性产业收入也在春节期间停滞。一方面居民减少外出娱乐，另一方面娱乐场所停止营业。食品价格在春节期间出现超季节性上涨，这与物流受阻导致的资源稀缺有关，也与居民在家的主动性囤货行为导致的需求集中爆发有关。截至 2 月 19 日，全国平均生猪价格达到 50.3 元/公斤，环比节前上涨 6.5%，同比农历去年同期上涨 177%。农业部重点监测的 28 种蔬菜平均批发价至 5.84 元/公斤，较节前提高 7.3%，同比农历去年则提高 20%。


1.2. 疫情对于建筑投资需求的影响暂未完全显现
季节性上，每年春节期间工地普遍停工，建筑投资相关需求是停滞的，直到农历正月结束相关的下游需求才将逐渐恢复。这体现在中游主要建材螺纹钢的库存高点在农历二月附近，届时以销定产的水泥磨机开始开工。而截至 2 月 14 日最新数据显示，建筑投资产业的需求尚未完全启动，疫情对于此影响主要体现在两个方面，一个是螺纹中游贸易商成交活跃度延迟释放，而钢厂生产弹性弱于中游需求弹性，造成总库存同比农历去年同期上升了 19%。另一个是水泥厂工人复工率下降，磨机开工率接近 0%。

1.3. 2月份以来外贸景气度有所放缓2020 年 1 月 30 日晚，世界卫生组织宣布，将新型冠状病毒疫情列为国际关注的突发公共卫生事件。一些国家为控制疫情在当地的扩散立即执行相关的贸易限制和出入境管制，同时在中国企业因控制疫情而延缓生产的背景下，全球贸易产业将面临一定的负面冲击，集中体现在制造业零部件缺货，和外贸活动的便利度下降等。作为全球贸易活动的晴雨表，海运 BDI 指数尤其2 月份以来出现明显下降的趋势，同比去年同期下滑了 30%。


2. 复工的节奏是当下市场的核心关注点，但复工速度有限
截至 2 月 18 日，新冠疫情的每日新增疑似病例已经实现自 2 月 10 日以来的 9 连降，并且开始低于每日新增确诊病例，这意味着医疗资源开始释放，同时防治速度快于病毒传播速度。疫情得到了初步控制，市场的关注焦点开始切换至复工的节奏，从时间和空间上评估疫情对于经济的影响。


我们在法定复工前夕（2 月 3 日）调研的 30 个行业里，64%的企业将在 2 月 10 日复工，22%的企业更是在 2 月 3 日就复工。但由于疫情发生在人口流动率最大的春运期间，而疫情的防控主要方法便是减少人口流动，那么从复工到经济复苏的中间还需要考虑两个因素，一是人力流动规模，二是资本和人力的结合速度。人力流动规模可通过客运量和迁移规模来观察。从春节至正月二十六（2 月 18 日），我国铁路发送总客运量达到 42.2 亿人次，较去年同期下滑 84%。与此同时，依赖于外来劳动力的一线城市迁徙规模也较去年同期减少 71%。这意味着目前人力流动的规模正受到主观（疫情仍未完全控制）和客观（多地执行交通管制）因素的双重限制，整体返程率约为 25%。

而受制于防护资源的稀缺和疫情的存在，资本和人力的结合速度同样受限。企业员工按地域分为两类，本地员工和外地员工。首先，因企业普遍无法达到足够的复工标准，其次地方执行相对严格的社区管制，本地员工虽然具备实地工作的条件，但无法正常的在实地开展工作。这反应在城市的拥堵指数上，截至 2 月 17 日，一线城市的普遍拥堵指数低于去年同期，意味着本地的人口流动管制并未放开。而外地员工按状态分为已返程员工和未返程员工，已返程员工须经过 14 天的隔离期方能回到实地开工，其复工率可以通过一些有季节性开工特征的工业企业的开工率来判断，此类企业多为偏中下游企业，较多依赖于外地员工，当前并未有开工率提升的迹象。而一些偏上游的工业企业也因物流受阻的因素开工率有所下降。综上，不需返程的员工复工率有限，已返程（25%）的员工大多尚在隔离期未能复工。




以时间换空间，经济复苏有效时点或在 2 月下旬

减少人口流动性是防治疫情的必要条件，目前疫情的初步控制是得益于前期对于客运和城区交通的严格管制，这个行为虽对短期经济造成了负面影响，但却赢得了以时间换空间的效果。因为一旦在疫情未得到控制之时完全放开人员流动性，将导致疫情的进一步蔓延，并且延长和扩大疫情对于经济的负面影响，释放更加悲观的信号。因此，疫情和经济本身是相互制约和影响的关系，而当务之急更多的是疫情的控制，真正的经济有效复苏时点应为疫情得到完成控制之时，条件为每日新增疑似病例为零。假设人口流动继续保持目前的管制程度，全国新增人数疑似病例线性外推有望在 2 月下旬附近实现 0 增加，届时便是人力流动规模提升，同时资本和人力结合速度加快的适宜之时，也是经济复苏的真正有效起点。



来自西部证券