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拉长的美国经济周期。凯恩斯在《通论》里阐明了，商业周期主要是由资本边际效率波动导致的。只要“资本边际报酬递减”规律还在，经济周期就是逃不开的。次贷危机后，经过市场出清、企业去杠杆，2012 年美国企业开始加杠杆，经济逐渐复苏。好的投资机会越来越少，再加上资本边际报酬递减，2015 年美国企业资本回报率大幅下降，经济出现见顶迹象，美国 2016 年经济增速下滑，但是 2017 年特朗普减税刺激了消费，也提高了资本回报率，企业投资增速触底反弹，经济周期拉长。随着减税效应的减弱，2018 年下半年开始美国经济又显示衰退迹象。不过，2019 年美联储开启新一轮降息，并重新扩表，试图再次拉长经济周期。
疫情或加速美国经济周期的实现。疫情全球蔓延，将会通过多个渠道对美国经济产生影响。首先，疫情会通过产业链、消费、投资等渠道直接影响美国实体经济。其次，美国企业利息负担已经很重，如果疫情影响到企业盈利、“借新还旧”，这可能导致企业债务危机。再次，疫情导致了股票、固定资产价格大跌，抵押品缩水，信用风险加剧，信用收缩还可能和信用风险形成负反馈。最后，居民资产负债表恶化，影响居民消费。美国想方设法拉长经济周期，没想到经济周期可能会在疫情的冲击下实现。当然，我们也不是说经济危机一定会来，说不定疫情过后，在政策刺激下美国经济周期又拉长。但最终，经济周期肯定逃不开。
美联储应对危机的工具有哪些？和次贷危机时相比，美联储的货币政策空间已经不大。目前联邦基金目标利率区间为 1%-1.25%，距离零利率仅有 100 个基点。负利率的效果并不是很明显，反而会侵蚀金融机构的利润、导致银行惜贷、加剧通缩风险，美联储短期实施负利率的可能性不大。量化宽松等非常规货币政策确实有助于缓解流动性风险，但是刺激经济的效果可能没那么好，除了因为长端利率已经接近零、量化宽松效果有限外，更因为没人愿意冒着生命危险去消费、投资。那么美国剩下的一个现实选择就是财政货币化，由 美联储直接购买财政部发行的国债，一方面可以为政府债券融资，由政府替居民和企业消费；另一方面也不会导致金融市场的抵押品减少。
美国经济“长期停滞”的可能性比较小。虽然美国“婴儿潮”一代逐渐进入老龄阶段，美国的老龄化加重。但是美国是移民国家，当前美国的人口增速高于日本。此外，美国的技术进步速度也比日本高。次贷危机后，奥巴马、特朗普政府推行供给侧改革，美国潜在经济增速近几年有所回升。下一次技术革命可能是人工智能革命、数字革命。数字革命在提升经济增速的同时，也会导致贫富差距扩大、储蓄率上升，增加资本供给。同时，数字经济的轻资产特征，并不需要那么多投资，这会减少资本需求。这样的话，未来可能产生一种新的经济现象——高增速、低通胀、低利率。
风险提示：疫情对全球经济影响存在不确定性。
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