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核心观点：在美联储持续超预期加息、能源短缺冲击欧洲生产经营和贸易，以及地缘政治形势动荡的助推下，美元指数持续上行，并于 9 月站上 110 点。向前看，美元指数上行的驱动因素尚未出现根本性扭转，震荡上行趋势仍将延续，12 月有望成为美元指数会否触顶的首个观察节点。强美元周期下，人民币对美元汇率将持续承压，年内美元兑人民币中间价有望维持在 7.0 以上。 美元指数自去年下半年以来持续上行，并于 9 月重新站上 110 点。 欧元对美元大幅贬值，成为本轮美元指数上行周期最重要的推手。2021 年 5 月26 日至 2022 年 9 月 22 日，欧元、日元和英镑贬值对美元指数上行的贡献分别约为，55.99%、17.46%和 13.25%。因而，欧元对美元贬值是本轮美元指数上行周期最重要的推手。欧元对美元持续大幅贬值，直接触发因素在于欧央行货币政策收紧节奏相对滞后；深层次的推动力则来源于，俄乌冲突对欧元区经济增长的冲击更为严重，以及部分欧元区成员国债务偿还风险上升。 日元和英镑对美元持续贬值，是美元指数持续上行另外两个重要推手，主要源于货币政策收紧节奏滞后于美联储。一则，日本消费者通胀持续处于低位，但贸易差额自 2021 年下半年以来持续处于逆差状态，且贸易逆差持续走阔，货币政策为服务于国内经济增长持续处于宽松状态，在美联储收紧货币政策的驱动下，日美利差持续走阔。二则，英国央行今年以来总体跟随美联储加息节奏，1 月至 9 月累计加息 200 个基点，加息幅度少于美联储 100 个基点。 美元指数仍将延续震荡上行，12 月有望成为其会否触顶的首个观察节点。 美元具有货币和避险资产的双重属性。从货币视角来看，美元见顶需要美国和欧元区、日本等国经济和政策周期相对态势的逆转。从避险资产视角来看，美元见顶需要全球经济政策不确定性的回落。 美元指数见顶的触发因素可以从三个维度进行观察：一是，市场对美联储的加息预期不再继续增强，甚至是出现回落，12 月 FOMC 前后将是重要的观察节点。二是，能源短缺对欧元区的冲击达到峰值，2023 年一季度将是重要的观察节点。三是，俄乌冲突不再继续升级，全球政治经济形势风险趋于缓和。 欧洲央行已经于 9 月 8 日开始跟随美联储大幅加息，日本当局已经于 9 月 22日开始实施“日元买入型”单边外汇干预措施，美元指数上行的斜率有望逐渐趋缓。但美元指数上行的主要驱动因素均未发生根本性扭转，其仍将延续震荡上行，12 月有望成为美元指数会否触顶的首个观察节点。 人民币对美元汇率年内持续承压，美元兑人民币中间价有望维持在 7.0 以上。 强美元周期对我国的影响主要体现在资本流动和汇率层面，跨境资金流动由净流入转为净流出，人民币对美元汇率持续承压，一定程度上对货币政策操作空间形成约束。 今年以来，人民币汇率走势持续分化，以 CFETS 一篮子货币来看，人民币对美元等 10 种货币呈现贬值态势，对欧元等 14 种货币保持升值态势。展望来看，年内人民币对美元汇率大概率持续承压，四季度美元兑人民币中间有望维持在7.0 以上。 风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散，各地重大项目推进不及预期。
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