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事件：近期中美贸易摩擦加速升级，从上周特朗普威胁对华加征关税，到中国进行一定反击，包括汇率层面及商务部宣布暂停新的美国农产品采购，再到美国将中国列为汇率操纵国。全球风险资产持续调整，避险情绪明显升温，上证综指跌破 2804 跳空点位，美国三大股指均创年内最大单日跌幅，其他主要国家股指均明显下跌；人民币兑美元汇率破“7”，美元指数跌幅扩大，日元大涨；多数工业金属下跌，现货黄金逼近 1500 美元/盎司；VIX 恐慌指数创年内新高。
贸易摩擦角度：全球市场波动的根源在于贸易体系恶化引发的全球经济预期下调。中美贸易摩擦对 A 股市场的影响，短期更多体现在市场情绪和风险偏好波动，中长期关注对全球资本流动和经济盈利预期的影响。3000亿关税如果最终生效，对中国出口和 GDP 影响将会明显加大，世界贸易组织指出，如果全球关税升至关税总协定/世界贸易组织之前的水平，全球贸易量削减 60%以上，对发展中国家影响将是发达国家的两倍。
汇率角度：人民币兑美元汇率破“7”打破了市场心理窗口，汇率的市场影响更多取决于是否存在大幅贬值预期及央行管理操作，后续影响汇率的关键变量是中美贸易谈判进展。央行有关负责人宣称“人民币汇率完全能够在合理均衡水平上保持基本稳定”，央行目前政策考虑的重心更偏向于稳定国内经济，对人民币汇率波动体现出更大的包容性。但参考 811 汇改经验，一旦汇率贬值出现超调，央行或将动用调控工具箱，维护外汇市场平稳运行。
美国关于汇率操纵国的界定，一是对美贸易顺差超过 200 亿美元；二是经常账户盈余超过 GDP 的 3%；三是对外汇市场的持续单向干预，12 个月内的外汇净购买额超过 GDP 的 2%。当前人民币贬值更多是市场行为，中国目前仅符合第一条标准。美国将中国认定为汇率操纵国，反映了中美抗衡逐渐由贸易层面转向金融战，后续需要对金融领域打压手段做好提前准备。
北上资金角度：人民币贬值对外资构成压制，北上资金已连续 5 个交易日出现净流出。但 MSCI 计划在 8 月底再次提升 A 股纳入比重（10%至 15%），对应海外被动资金流入约 1400 亿人民币，将在一定程度上缓解外资流出压力。
政策角度：政治局会议指出经济存在下行压力，汇率加速贬值为稳增长调结构争取更多政策空间，后续逆周期调节政策有望加码。流动性角度，美联储年内继续降息概率增加，国内货币政策边际宽松预期有所升温。上述因素将会对股市构成一定的支撑。
市场观点总结：当前股市环境与今年 4 月底 5 月相对类似，均对应着贸易摩擦升级，汇率贬值及外资持续流出。本轮市场跌幅可能明显大于 5 月，一方面源于汇率破 7 超出预期，另一方面剩余 3000 亿关税的影响将明显超出此前的 2500 亿，而且中美摩擦可能开始从贸易层面向金融层面传导。
往后看，当前中美贸易摩擦不确定性明显加大，势必将对市场风险偏好产生影响，全球风险资产有望继续承压。但考虑到剩余 3000 亿美元关税清单之中，约 60%是最终消费品，对华依赖程度很高，最终会转嫁到美国消费者身上。叠加贸易摩擦升级引发美国股市波动和美国经济增长压力提升，特朗普美国大选的压力将会增加，美国国内层面的压力有望成为后续中美谈判的扰动因素。
总体而言，中美摩擦阴云仍将持续影响市场风险偏好，但市场加速下跌之后，也无需过于悲观，国内政策和改革层面将会有所支撑，中长期来看中国市场仍是全球相对有吸引力的市场，静观中美谈判进展及国内政策层面的边际变化。
行业配置：短期关注具有避险属性的贵金属，受益贸易摩擦升级的农林牧渔，以及银行，电力等悲观预期逐渐修复的权重板块。
从流动性边际宽松预期升温及盈利有望优先触底角度，持续看好科技创新板块的配置价值，市场调整中逢低配置细分板块和优质个股，关注通信（5G）,计算机（安全可控），电子（半导体）及国防军工等方向。
对于消费板块，5 月市场调整中消费龙头成为避风港，基金持续加仓。往后看，短期消费筹码拥挤，部分个股业绩出现变化，消费板块可能会休整一段时间。但目前核心资产抱团尚未到完全瓦解时候，外资、险资、理财子公司等长线增量资金持续入市有望构成一定支撑。
风险提示：经济超预期下行风险，海外市场大幅波动风险，相关政策落地不及预期风险。
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