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从到2020年GDP翻一番倒推，最可能的是2019年和2020年实际同比都维持在6.2%；2019年下半年房地产投资或仍将维持在高位，2020年且看基建和制造业投资增速的变化。
GDP的倒算。每年四个季度的不变价GDP在全年中的占比大致稳定在22%、24.5%、25.6%、27.9%，从2020年实际GDP翻一番来看，算出2019年和2020年的实际GDP同比增长大概率只有三种情景，其中两年实际GDP增速均为6.2%的可能性最大，细分到季度上：2019年三季度和四季度分别增长6.1%和6.2%，2020年四个季度分别增长6.0%、6.2%、6.2%和6.1%。
细看三驾马车。将三驾马车的拉动从“权重增速”的角度来看，那么权重一项，消费自2010年以来持续上升，投资稳中有降，净出口持续小幅下降。如果2019-2020年三驾马车的权重没有太大变化，那么从增速的角度看：由于政府消费的占比上升和居民消费向服务业倾斜的影响，预计GDP中最终消费的增速或仍将好于社零增速，但消费增速在2019-2020年间整体仍将是下行的；PMI的新出口订单指数自2018年初开始就一直持续下降，在2018年中期开始落入荣枯线下方，印证了出口增速的下滑趋势，并且汇率不是提振外贸的手段；2019年至今只有固定资产投资的增速相对稳健，但主要由于房地产投资超预期且持续维持在高位，我们认为2019年下半年房地产投资仍将支撑固定资产投资，但2020年需要关注专项债，关注房地产施工面积，关注制造业投资意愿。
2019年下半年房地产投资仍可支撑，2020年期待基建和制造业。综合来看，我们认为2019年GDP实际同比增长6.2%、2020年实际同比增长6.2%的可能性较大。我们预计2019年下半年房地产投资增速仍可维持在10%上方，同时社零增速在8%上方，对GDP实际同比增长构成一定支撑；2020年社零增速可能在2019年的基础上进一步下滑，房地产投资可能也受到2019年购地同比大幅下滑的影响出现下行，届时较有可能成为支撑经济增长的因素或将是基建和制造业投资。
政策可能有所作为。2019年至今，货币政策已经较2018年出现了明显的转向，虽然当前全球已经以降息为标志重新开启了新一轮的货币宽松，但我们认为一个对外资有吸引力的相对稳定的汇率水平，或许是未来一段时间国内货币政策的重要目标。在全球经济增长前景没有好转的背景下，为稳定GDP增速，政策或将在财政政策和改革两方面有所推进。财政政策方面，需要关注专项债发行规模的变化与基建投资动向，以及为刺激制造业固定资产投资，财政政策是否将有更积极的政策出台；改革方面，我们认为或将在自由贸易、扩大进口、吸引外资进入实体经济和金融市场、部分地区国有企业改革等方面有所行动。
风险提示：全球经济下行压力超预期；海外货币政策宽松不及预期。
来自：中银国际
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