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全球长期经济增长率难以提升，多数商品价格将维持箱体震荡。宏观自上而下的视角下，当前我们的长期结论是：全球经济潜在增长率受制于技术革新缺乏、人口红利消失等多重因素停滞不前，2019年以来全球各大央行纷纷降息是应对上述长期因素的必然结果。在对全球长期经济增长乏力的判断改变之前，我们在对大宗商品价格趋势判断上会人为做一定程度的保守修正。我们认为全球多数大宗商品在自身供给可控、需求中长期低迷的背景下，其中长期价格多数将维持箱体震荡。
上调6个月内COMEX黄金价格至1800美元/盎司，建议超配贵金属和公用事业。考虑到未来经济总需求下行压力仍然较大，行业配置建议超配黄金和公用事业。黄金价格将持续受益外部环境恶化带来的长端利率下降。当前美联储想要修复平坦的债券收益率曲线，唯有通过政策或讲话引导市场加强短端利率下行的预期；若不然，则最后可能由于经济衰退甚至发生系统性风险强制短端利率快速下降。无论哪一种过程，短端利率快速下降（同时还将导致美元指数走弱）都十分有利金价持续上涨。基于对未来美债收益率曲线重新陡峭的预期，我们将6个月内COMEX黄金价格高点预测值由原先的1500-1600美元/盎司上调至1800美元/盎司，黄金行业建议超配。公用事业方面，受益于周期下行带来煤价下降预期，火电股业绩普遍弹性显著；大水电龙头具备类债属性，降息阶段配置价值凸显。基于我们预判地产竣工需求已经有所修复，叠加制造业投资的企稳，我们认为电解铝和铜的需求端正逐步缓慢改善。另外，美元指数趋势震荡走弱也对基本金属价格有利；宏观预期上，伴随中国改革完善贷款市场报价利率，预计三、四季度实体融资成本将有所降低，对宏观需求预期的稳定帮助较大。且地产新开工的需求下行对铜和铝需求影响不大，因此我们认为9月份特别是下半月以后，基本金属价格将缓慢触底回升，可逐步关注。
螺纹钢&水泥价格或随新开工面积增速承压，竣工面积累计同比增速下行但竣工端对应投资品需求已有所回暖。地产新开工在地产销售持续走弱的背景下仍然高位坚挺，令市场意外；而开工持续走强，施工缓慢改善的情况下，地产竣工面积累计同比增速迟迟没有向上，亦低于市场预期。针对上述两个异常指标，我们通过螺纹钢、水泥、铝材需求、产量和价格分析，我们认为：（1）新开工面积累计同比增速数据统计准确性较高，其背后切实有对应的螺纹钢和水泥需求存在，这种需求在之前一段时间的螺纹钢和水泥价格走势中得到验证，但未来新开工面积累计同比趋势下行压力较大或影响螺纹钢及水泥价格表现；（2）竣工面积累计同比增速表现持续低迷主要受近年来中小房企融资环境持续恶化拖累，而部分传统竣工相关投资品需求近期有所改善（如铝材），这与精装房比例快速提升有关；考虑当前中小房企融资环境正进一步恶化，我们预计未来地产竣工大幅反弹的概率不大，投资者更应该关注那些不完全依赖于竣工需求驱动的投资品的潜在机会。
风险提示：中美外部环境大幅缓和；中国货币政策宽松幅度超预期
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