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市场关注的两个核心问题
短期市场快速上涨并不能忽视客观存在两方面隐忧。当前产生的许多讨论热点，例如之前关于预防式降息还是对冲式降息、国内经济盈利是否能见底、库存周期是否能开启等一系列的争论实际上都是当前市场两个担忧的衍生：1）全球资本回流美国引致大调整风险；2）核心资产抱团解体引致A股大调风险。从应对策略上面，实际上就是一个问题：在上半年已经取得一定收益后，是否有必要转向避险思维？
第一个风险：需警惕，但短期不必过分忧虑
1）美国就业与消费数据仍表现强势，综合OECD综合领先指标，制造业订单、私人设备投资、建造支出等数据来看，后续美国经济内生动能存在着后劲不足的问题。2）美国利率倒挂并不意味着资本市场出现大幅调整，历史上失业率的上行，往往对应着利差的快速回升，美股的大幅调整。美国失业率拐点相对利率倒挂避险提示意义更大。3）1990年以来每一轮失业率变化周期都经历了三轮库存周期，而当前失业率周期已经处于第三轮库存周期。随着美国经济动能的弱化，如果美国失业率迎来拐点，可能是自2009年以来大周期的拐点。4）在美联储以及全球央行降息潮对于实体经济作用效果没有证伪前，预计全球全面避险悲观情景短期内不会出现。当前美股估值已经处于历史绝对高位，全球资本市场波动率上升应该是大概率。
第二个风险：不悲观，并不像看起来压力那么大
1）从2018年7月之后的政策外生驱动实际上已经开始趋弱，政策二次加油预计力度难及上半年，整体来看从宏观层面虽然有盈利动能承压的预期，但不会发生盈利急剧恶化的担忧。2）机构投资者与个人投资者年初以来获益可观，核心资产的强势是有强劲业绩作为支撑的，虽然看起来涨幅相对更大，但是较之整体市场而言，其业绩的相对强势似乎更为显著。3）从交易风险角度看，2019年初以来的行情实际上经历了一个结构自我回复均衡的调整，行情展开的过程中并未产生严重的交易拥挤，以至于非理性推高结构板块估值的情况。4）市场关注焦点的几个行业板块估值都已经处于较高位置了，配置动力确有弱化可能，但景气周期仍在延续。
后市的机会在哪里？
1）在美国降息周期确立，进而进一步推动全球央行宽松潮，从政策宽松预期到宽松政策效果证伪之间，权益市场料将会迎来风险偏好提升。2）A股市场有望迎来盈利端、资金面与风险偏好预期三重改善。中国库存周期处于尾部阶段，稳增长政策发力预期升温提升盈利预期，利率仍有下行空间，外资增持等因素下，资金面保持平稳积极，中美贸易谈判进入协议窗口期、国内改革推进提振风险偏好。3）在市场风险偏好逐级提升条件下，市场预计将会按照科技成长-核心消费-科技成长三波展开。行业配置料仍将高度重视基本面景气趋势，关注高波动率下的类债资产，景气延续的消费电子、光伏、生猪养殖、地产竣工链、白酒、渠道下沉大众品、医药（服务、药店），以及高科技、改革相关的5G商用期、上海自贸区、粤港澳大湾区、国企改革等主题性机会。
风险提示：
美国经济下行节奏超预期、中美贸易谈判恶化、宽松政策效果提前证伪。
来自：华创证券
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