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【宽客观点】市场回顾
本周沪深300上涨2.97%，创业板上涨3.03%，其中通信板块上涨3.54%，板块价格表现强于大盘；通信（中信）指数的的128支成分股本周内换手率为2.22%；同期沪深300成份股换手率为0.32%，板块整体活跃程度强于大盘。
通信板块个股方面，本周涨幅居前五的公司分别是：新雷能（37.28%）、特发信息（22.06%）、广和通（21.99%）、深南股份（18.76%）、中光防雷（18.04%）；跌幅居前五的公司分别是：ST信威（-22.06%）、天喻信息（-4.66%）、大唐电信（-4.03%）、意华股份（-3.69%）、澄天伟业（-3.21%）。
核心观点
上半年电信业累积收入出现下滑，移动流量收入增速放缓，即将进入拐点。
上半年，电信业务收入累计完成6721亿元,同比下降0.03%。1~6月累积营收7710亿元，同比降0.2%；其中电信业务收入6721亿元，同比降0.03%，主要源自于移动流量收入增速明显放缓和语音收入的大幅下滑。三家流量收入增速在近年已不同程度趋缓，在2019H1，三家运营商移动流量累积收入4143亿元，外推全年为8286亿元，同比去年增长5.76%，增速进一步快速下滑。我们预计移动流量收入增长由正转负的拐点最早将在今年底明年初出现。语音收入上，在2019H1，三家运营商累积语音收入780亿元，外推全年语音收入1560亿元，同比去年1852.31亿元下降15.76%。语音下滑速度已超过流量收入增速，对总收入形成拖累，趋势还将继续强化，总收入长期面临压力。
DOU上升和ARPU下降，管道化经营面临困局，倒逼电信业深化改革。
上半年，移动互联网累计流量达554亿GB，同比增速降至107.3%；6月当月DOU达到7.84GB，降至85%。流量增速高位运行，但增速进入下行区间。流量需求仍在加大，2013年以来三家运营商的移动宽带DOU每年翻倍增长，截止2019H1电信的DOU为7.47GB、联通DOU为7.4GB、移动的DOU为6.34GB，网络整体承载能力将长期面临挑战。与此同时，移动宽带用户APRU值持续下滑，2019上半年电信、移动和联通的APRU值分别为：46.9元、52.2元和40.8元，较2018年出现约10%~20%之间的下滑，为历史低点。不限流量套餐普及和持续的降费压力，收入面临困境，而投建压力还在快速加大。5G伊始，对于电信业深化改革，突破管道化困局出现新的预期，广电和ICP企业有望共同参与网络建设和开发面向内容的创新业务。5G阶段电信业改革预期有望持续高企。
5G手机将紧随网络规模化起量，明年有望出现超预期增长。工信部声称明年起将停止对单纯支持NSA 5G的手机进行认证，旨在尽快引导终端支持SA并对本土设备商开辟海外市场形成支撑。对于依赖高通基带芯片的品牌手机厂商将对年内的产品路标有所调整，相当比重的资源将向同时支撑SA的手机倾斜，我们预计高通推出支撑SA的基带芯片将在19Q4或20Q1推出，合理推测在明年Q2末将有望出现品类丰富的5GSA手机并在下半年呈现渗透率的快速提升。华为最新5G手机已推向市场，价格低于之前预期，已领先其他厂商近一年的身位，但5G网络规模尚且不足，中低端机型空白，预计大规模换机意愿仍将在明年实现。我们判断，今年底和明年初将迎来手机出货量的预期拐点，随着明年中开始的价格持续优化，将出现2千元价位的5G手机，整体渗透率将出现显著提升。
投资建议：建议关注跟随5G开支周期向上：中兴通讯；手机与物联终端：闻泰科技、广和通与移远通信；云计算IAAS供应商：宝信软件；射频前端自主可控：卓胜微；网络侧射频天线：世嘉科技和通宇通讯。
风险提示：贸易博弈长期延续、5G投资不及预期风险、海外市场禁入风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险。
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