|
|
中美的立场变得“对立”，正在采取“更强硬”的立场
从美国对中国3000亿美元商品施加10%关税，人民币汇率破7叠加中国暂停进口美国农产品，美国指控中国是“汇率操纵国”，中国采取反制措施对美750亿美元商品加征关税，到美国进一步升级关税，我们可以看到中美的立场变得“对立”，正在采取“更强硬”的立场。针对美国加征关税导致贸易摩擦升级，8月23日中国宣布采取两大反制措施：第一、中国对美国约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。第二、自2019年12月15日起，中国将对原产于美国的汽车及零部件恢复加征25%、5%关税。
中国对美国的反制措施或进一步拖累美国GDP0.18个百分点
我们测算，中国对750亿美元商品加征关税叠加上恢复汽车及零部件关税的反制措施将导致美国出口损失在70亿美元左右。2018年美国出口总额为2.5万亿，中国反制措施将直接影响美国出口下降0.3个百分点。间接影响方面，中美贸易摩擦进一步升级将通过拖累全球经济增长，进而压制全球总需求。全球需求走弱大致影响美国出口增速在1.16个百分点。因此，中性情形下，我们测算中国反制措施将冲击美国出口0.3（直接影响）+1.16（间接影响）=1.46个百分点。在不考虑美国国内其他需求刺激变量的情况下，我们预计出口拖累将进一步影响美国GDP 0.18个百分点。
美国再加关税对我国GDP的直接冲击可能达到0.2个百分点
特朗普推特显示，其拟对已加征25%关税的2500亿美元商品关税提高至30%，对将于9月1日加征10%关税的3000亿美元商品关税提高至15%。
我们测算，按照平均汇率美元兑人民币7的假设，新增关税金额约为275亿美元，可能对我国出口的负向影响为1.2个百分点，对美国出口可能因此减少6.1个百分点，对我国GDP的负向冲击可能达到0.2个百分点。如果考虑到中美关税再升级可能进一步影响全球企业信心和制造业产业链，压制全球经济复苏，还可能对我国出口产生间接的负向冲击。这一关税升级行为可能总计对我国GDP的冲击（直接+间接）达到0.4-0.5个百分点。
人民币贬值和国内政策可部分缓解关税冲击
我们认为，在美国对我国继续增加关税之后，出口可能回落，当出口减少程度大于进口时，在货物贸易领域对人民币的需求就会减弱，因此市场的均衡结果是人民币趋于贬值。目前，人民币汇率已经破7也反应了这一市场均衡结果。我们认为，人民币贬值能部分缓解关税升级的冲击，此外，在外部冲击下，我国可能会加速利率市场化改革，推进两轨并一轨，降低MLF利率从而引导LPR进一步降低，以市场化降息的办法降低实体企业融资成本，从而稳定我国经济。
贸易摩擦进一步白热化，下一步跟踪8月是否仍通电话以及9月是否见面
美国的货币和财政政策为特朗普“更激进的贸易立场”腾挪了空间。7月降息大概率打开联储连续降息窗口。而在财政政策这一边，特朗普暂停了债务上限直至2021年7月底，并授权政府增加支出。我们在8月11日外发《不应惧怕极限施压》的报告中指出看待贸易争端这一问题已不能从总统连任的诉求来进行考量，贸易争端更多的是大国博弈。我们接下来可以跟踪两大事件进展：1）8月中美代表是否继续通电话。据新华社报道，8月13日晚双方代表通电话并约定在未来两周内再次通话。2）9月是否安排见面。8月10日特朗普称“9月份是否还见面我们再看。”
风险提示：美联储货币政策宽松不及市场预期，贸易摩擦事态升级或反复冲击市场风险偏好。
|
|
