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重点推荐
【策略】哪些板块正在对贸易战脱敏？1、贸易战的升级，不排除导致市场短期会有较快调整，但是中期来看，指数对于贸易战的敏感度在下降，如果市场再次来到区间震荡的下沿，我们觉得可以不必过于悲观。2、贸易战对市场结构的影响，主要来自于四个方面：其一，经济预期、制造业投资预期，受制于贸易战。其二，5G等科技产业推进速度，受制于贸易战。其三，贸易战导致全球VIX指数提升，外资流出A股。其四，鉴于中国的一些反制措施，部分行业受益于贸易战。这类收益的行业分为两类：其一，短期贸易战反制策略带来的机会，比如种子、稀土、军工等。其二，长期逻辑受益于贸易战恶化，比如自主可控和黄金。前者偏主题，短期（一周之内）表现最好，后者可能从业绩角度长期受益。
【金工】量化周观点：格局未能扭转。市场刚刚进入下行趋势格局，目前处于边界位置，股票仓位保持谨慎。展望下周，市场已反弹至阻力位区域附近，周末贸易谈判再起波澜，市场在上周连续震荡整理交易量未来延续强势，综合各方面的因素，对于绝对收益策略我们建议仓位降为40%，相对收益投资者维持中等偏低水平。从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，各指数成分股PE、PB中位数目前都处于相对自身的估值40分位点以内，仍属于我们定义的低估区域，因此考虑长期配置角度，结合短期判断，根据我们的仓位管理模型，建议降低仓位至40%。
【固收】利率的拐点信号看什么？基本面是前提，但是政策的诉求和对经济的全面评估，以及在这个评估基础上央行的具体货币操作是利率拐点的关键信号。如果按照规律外推，结合当前经济背景和政策诉求，本轮利率牛市的拐点大概率还是要落到明年，可能是2020年7月前后，在当前全球避险突出的背景下，久期策略继续占优。当前哪些行业估值超跌？房地产业、化工、建筑装饰和交通运输目前处于自身利差相对较高分位，其中建筑装饰、化工和房地产业在利差水平相近的情况下，综合风险有所不同。
受业务模式影响，建筑装饰主体易被上下游拖欠款项，造成财务风险较高，建议关注筛选行业内部分国企。化工行业内民企聚集，主要受制于当下市场对民企较紧的偏好，但总体来看财务风险与经营水平尚可，建议重点甄别企业财务报表质量，寻找相对稳健的主体。房地产方面，业务模式导致房企财务风险较高，AAA级主体利差水平已回归中游，而中低等级房企利差仍在高位徘徊，建议对中等级房企中在一二线布局较多、杠杆水平和负债来源结构较为合理的企业进行进一步挖掘。
【半导体】周观点：反征关税不改投资逻辑/继续强调把握供应链。中方反征美国750亿美元商品关税，贸易摩擦再度升级但不改短中长期投资主线。通过对2019年贸易战重要事件的复盘，我们认为尽管贸易摩擦升级造成市场短期扰动，但基本面的复苏和“国产替代”仍然维持板块向上动能。通过整理各公司近期披露的财报/收购公告及对应投资主线，我们可以看到：1.5G几乎贯穿集成电路设计、制造、封测三个关键环节；2.海外代工及封测半年报彰显行业拐点的到来；3.国产替代是上半年取得佳绩的设计公司的最主要因素之一，而这部分动能来自华为的贡献较多。华为消费者业务“补洞”，华为供应链自主可控进程加速，把握供应链“国产替代”历史机遇。我们认为未来三年是：1.下游应用：出现5G等创新大周期；2.供给端：贸易战加速核心环节国产供应链崛起速度。两大背景下，我们看好低估值、业绩增长趋势明朗、受益创新＋国产化崛起的核心标的，持续推荐优质核心资产。我们重点推荐：圣邦股份、卓胜微、兆易创新、紫光国微、长电科技、闻泰科技、环旭电子、北京君正。
【传媒互联网】拼多多深度研究：围攻一二线，把握消费降级红利-2Q19业绩点评。收入延续高增长，销售费用率改善带动利润超预期。上攻一二线收效明显，用户与GMV延续高增长。GMV继续实现高速增长，用户消费意愿的提升是背后关键。公司销售费用率控制得当，获客成本有较为明显改善。我们预计2019-2021年拼多多的收入为309.1亿元/523.7亿元/701.3亿元，分别同比增长135.6%/69.5%/33.9%；Non GAAP归属股东净利润为-16.1亿元/80.4亿元/138.1亿元。考虑到公司MAU超预期、快速增长趋势延续，我们认为拼多多的合理估值为363-442亿美元，中值对应目标价由此前31美元调高至34.6美元。风险提示：宏观风险；政策监管风险；行业竞争加剧；用户消费偏好发生改变；用户增长放缓；用户粘性下降；获客成本提高风险；商品质量管控不足带来的风险。
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