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宏观策略
宏观：中美利差显著，贸易摩擦影响边际递减
事件8月23日，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日12时01分、12月15日12时01分起实施。此项关税措施，是针对2019年8月15日，美国政府宣布对自华进口的约3000亿美元商品加征10%关税的反制措施。美国当地时间8月23日晚，特朗普在其推特上宣布，将对2500亿美元源自中国的进口商品关税从现有的25%调升至30%，10月1日起生效。此外，在9月1日对其余3000亿美元的中国输美商品征收关税幅度将从原定的10%提高至15%。同时，美国贸易代表办公室也公布，将在提高2500亿美元中国商品关税幅度之前展开公众咨询。
点评
美国预算赤字显著高企，提升美国对全球加征关税的动力。美国国会预算办公室（CBO）近期公布的年度预算展望显示，美国2020财年预算赤字将从本财年预期的9600亿美元扩大至1.01万亿美元。CBO曾在1月份表示，2020财年预算赤字约8900亿美元，到2022财年才会超过1万亿美元。这意味着美国财政赤字将在2020财年扩大到1万亿美元，比之前的预期提前两年。美国预算赤字的显著高企主要源于去年12月批准的1.5万亿美元减税计划，以及旨在让政府在本财年结束前维持运转的1.3万亿美元支出法案。降息预期在一定程度上可以缓解赤字上升速度，但美联储并没有承诺开启降息周期并在9月进行第二次降息，使得美国有动力在全球范围内掀起关税保护行动。
中美国债利差扩大，中国货币政策储备充足。由于美国经济衰退预期高企，美债10年期收益率持续下行。截止8月23日，中美10年国债收益率利差已经接近150bp，显著高于历史中枢水平。从历史上看，中美国债利差扩大，对于维持人民币汇率有显著提振作用。考虑到美国不断对中国加征不合理关税，中国在保持币值稳定的前提下，有宽裕的货币政策空间来抵御这一关税影响。同时参考中国10年期国债收益率与MLF利率不断扩大的利差空间，我们预计近期MLF利率存在下调趋势。
关税影响在边际递减，但对中小企业的逆周期扶持政策有望加大。此次加征关税之后，中美两国已经对双方的全部产品进行了加征关税的操作，能够再次升级的空间非常有限。叠加上国内货币政策的加持，中美关税加征对于中国的影响正在边际递减。但是考虑到此次加征关税范围涉及到所有的消费品门类，对于就业率可能存在一定影响。我们预计后续针对中小企业和外贸企业的逆周期扶持政策有望加大。
风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。
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