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宏观经济分析：欧元区以及日本制造业PMI集体反弹，但预计不改全球经济下行趋势
事件：8月欧元区以及日本制造业PMI集体出现反弹。
点评：
8月欧元区、德国、法国以及日本等主要经济体的制造业PMI均较前值上行，但是在全球贸易摩擦不断加剧，以及全球经济增速下行的大背景下，预计后期还将继续承压。作为全球经济的“火车头”，美国Markit制造业PMI初值自2009年9月以来首次跌至荣枯线之下,后期还应关注美国ISM制造业PMI的走势：目前美国ISM制造业PMI正处于下行过程中，逐步逼近荣枯线，而从1948年以来的19轮周期看，每轮周期中ISM制造业PMI均滑至荣枯线之下，据此推测本轮周期中，ISM制造业PMI跌破荣枯线是大概率事件。作为美国经济的先行指标，8月Markit制造业PMI初值跌至荣枯线之下，以及后期ISM制造业PMI大概率跌破荣枯线，预示全球经济增速还将面临较大压力。具体看：
8月美国经济景气度承压，尤其是制造业，8月Markit制造业PMI初值为49.9，为2009年9月以来首次跌至荣枯线之下。与之相印证的是，堪萨斯联储制造业指数同比创2016年以来新低，表明制造业面临较大压力，尤其是新订单指数同比持续下行，预示后期美国制造业还将承压。美国私人零售整体表现尚可，红皮书商业零售销售周同比中枢较2018年显著上移。成屋销售与新屋销售折年数均处于次贷危机以来高位，并且库存创近十年历史同期新低。就业状况良好，持续领取失业金人数与初次申请失业金人数均处于历史低位。加拿大经济较为疲软，制造业新订单同比处近五年历史低位，而制造业生产库存销售比自2018年3月起整体呈上行趋势。零售销售同比自今年4月起呈下行趋势，并处于近五年低位。
8月欧元区经济景气度上升，欧元区及其核心国家德法的制造业、服务业以及综合PMI均高于预期，除德国服务业PMI较前值下行之外，其余各项均较前值上行。但是我们认为这只是欧元区经济景气的反弹，而不是反转：首先，从欧元区及德法制造业PMI的历史走势看，此前也出现过集体较前值上行的现象，如2019年4月，但是此后均重返下行通道；其次，欧元区制造业PMI尚处于荣枯线之下，尤其是核心国家德国，受全球贸易摩擦的影响，制造业收缩程度较为严重。目前全球贸易摩擦存在愈演愈烈的可能，至少说短期内看不到缓和的迹象，受此影响，欧元区经常项目净值自2019年1月起整体呈下行趋势，且创2017年1月以来新低。欧元区经济的疲软还表现在通胀方面：7月欧元区调和CPI同比低于预期与前值，自今年4月起呈下行趋势，且创2016年12月以来新低；7月德国PPI同比创2017年1月以来新低，该值自2018年8月起呈下行趋势。
8月日本经济景气度上行，Markit综合、制造业以及服务业PMI均较前值上行，但是应该注意到，制造业PMI尚处于荣枯线之下，且处于近五年低位。在主要经济体PMI下行，尤其是美国Markit制造业PMI跌破荣枯线，以及中美贸易摩擦加剧，日韩贸易争端升级的背景下，作为典型的“进口-加工-出口型”经济，日本制造业PMI大概率还将继续下行，与之相验证的是，2019年日本进出口增速中枢均较2018年明显下降。此外，8月服务业PMI环比上行幅度较大，与之相印证的是，日本的第三产业表现良好，6月第三产业活动指数较前值上行，创2008年有数据以来新高。韩国方面，7月PPI同比较前值下行，该值自今年2月起呈下行趋势，且创2016年10月以来新低，主要受商品PPI同比下行的影响，与此同时，核心PPI同比亦较前值下行，同样自今年2月起呈下行趋势，且创2016年10月以来新低。
（研究员：王剑辉执业证书编号：S0110512070001） |
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