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我们认为，下半年行情上涨的逻辑和一季度存在差异，差异主要体现在政策的方向和重点不同、基本面趋势不同、以及行情走势分化情况不同，具体来看：
一、宏观政策的效力有望显现，资本市场制度建设为长牛奠基。一季度行情重要催化因素在于财政、货币等宏观政策和数据密集利好发布，行情和市场情绪上涨呈现“短平快”的特点；这一轮行情植根于资本市场在金融供给侧改革中地位提升、注册制等市场淘汰筛选机制的完善以及新一轮资本市场开放加速带来的政策红利，行情和市场情绪呈现“长稳慢”的特点。此外，我们判断2018年底-2019年一季度推出的稳增长以及减税降费等政策效力，会逐步在3季度末-4季度体现出来，这意味着四季度更看政策效果而非出台什么政策。
二、基本面趋势向好。2018年全年-2019年上半年整体A股盈利增速呈现下行趋势；我们继续维持此前观点，认为A股19年业绩增速有望在三-四季度逐步企稳回升。随着业绩增速逐步趟过低点，A股向上的支撑会越来越强。
三、分化更加明显。4月份开始市场逐步走向分化，龙头绩优核心股纷纷走强，我们认为A股整体的分化行情不仅未结束，事实是才刚开始。具体逻辑可以参考我们前期的专题报告《结构性行情——看好下半年系列之四20190819》。
四、继续重视金融、科技、可选消费的配置方向，风格上依然以50和300为主。
（1）金融：估值便宜：目前银行、券商以及保险的PB水平均处于历史低位，存在估值安全垫以及修复空间。基本面相对更稳健：包含金融的全部A股和非金融A股整体净利润增速走势从18年年报即开始分化，截至8月28日，目前包含金融A股整体净利润增速稳定在13%，剔除金融A股整体净利润增速为2%左右，相对来讲金融板块的净利润增速更稳定。资本市场政策同样有利于大金融板块：加快金融市场开放有助于国内金融机构业务和估值和国际对接、LPR利率市场化有助于负债成本低的金融公司发挥核心竞争优势同时盘活存量流动性、注册制等资本市场制度的改革加速，将不断提升市场信心以及相关金融企业的业务经营活力。
（2）科技：长周期向上趋势明确，核心股业绩已走强。从一季报和中报来看，5G以及电子等产业链的核心龙头股业绩表现喜人，整体受贸易摩擦等外围事件影响不大，长周期向上趋势明确。
（3）可选消费：顺周期板块有望逐步趟过业绩低点，具备一定弹性。汽车等顺周期板块对经济周期较为敏感，我们认为随着宏观经济的逐步筑底回升，可选消费板块的业绩弹性相对会较大。
风险提示
稳增长以及减税降费政策推进效果不及预期
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