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事件：8月新增信贷1.21万亿元，预期1.20万亿，前值1.06万亿元；8月新增社融1.98万亿，预期1.60万亿，前值1.01万亿元；8月末社会融资规模存量为216万亿元，同比增长10.7%。8月M2同比8.2%，预期8.2%，前值8.1%；M1同比3.4%，前值3.1%。
1.信贷最大亮点：企业中长贷缘何超季节性走高？
8月新增信贷1.21万亿，总体符合预期和季节性规律，亮点在于企业贷款超季节性走高，特别是企业中长贷同比多增860亿至4285亿，主因可能有三：
8月信贷结构优化，符合信贷企稳的周期性规律。我们从3月以来持续提示信贷将围绕“票据不再高增-短贷企稳-中长贷企稳”的传导链条发酵，表明宽货币向宽信用的传导路径中，银行风险偏好逐渐提升。
从短期数据来看，8月企业贷款高增可能与LPR引导的融资成本下降有关，银行加快信贷投放和审批。鉴于短期银行新增贷款盯住LPR占比有限，8月企业贷款增加大概率是银行在贷款利率下调预期下，加快8月信贷投放和加快审批，提早锁住利润，也为防御9月政策再有扰动。
企业端贷款需求是否有增加？基建、制造业需求可能增加，小微企业经营状况仍待改善。1）中国企业经营状况指数（BCI）指数连续4个月下滑，指向小微企业贷款需求可能仍弱。2）7月工业企业资产负债率和盈利增速缺口缩窄，指向制造业投资和贷款意愿可能趋于上行。3）发改委申报项目数量提升，建筑业景气度向好，基建贷款需求预计走高。
2.社融缘何超预期多增4000亿？
8月新增社融1.98万亿，大幅超出预期（1.60万亿）和前值（1.01万亿），主因表外融资显著修复（尤其是表外票据）。往后看，预计社融有望继续总体稳定，社融存量增速也将延续10.5%以上的高位（8月持平至10.7%）。
一方面，8月表外融资减少1014亿元，较去年同期少减1660亿元，其中委托贷款降幅收窄，表外票据同比多增是主贡献（应与包商银行事件的扰动变小和季节性因素有关）。
另一方面，8月企业债券和地方政府专项债券发行数量可观，后续关注专项债会否扩容。9月剩余专项债额度近1500亿元，国常会部署限制专项债用于土储及房地产相关项目，对基建的支撑力度有望加强；8月新增企业债券中，一半以上为土木工程建筑业。
3.M1-M2剪刀差连续19月为负，积极财政将继续发力。结构上，居民和企业存款略低于去年同期；非银机构存款则连续两个月超季节性走高，可能与科创板新股发行和房地产收紧下，部分资金流入股市有关；8月财政存款同比少增，预计源于逆周期调节增加财政支出。
4.维持此前判断，本次降准完后大概还会再降一次，“降息”可期，MLF利率和LPR有望下降。中长期，2020年上半年CPI同比可能维持高位，将一定程度上限制货币政策总量层面的进一步宽松，但货币政策总基调已转为稳增长和疏通货币传导机制，重点预计落在结构性调节和利率并轨等方面。
风险提示：经济失速下滑；监管力度超预期。
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