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贸易摩擦边际缓和
9月11日国务院关税税则委员会公布第一批对美加征关税商品第一次排除清单，自9月17日实施，9月12日（北京时间）特朗普推特表示将对2500亿美元中国输美商品上调关税从10月1日推迟至10月15日，9月12日国务院副总理刘鹤会见美中贸易全国委员会董事会主席格林伯格，刘鹤表示双方工作层将于下周见面。受贸易摩擦边际缓和影响，人民币上周震荡升值，截至9月13日美元兑人民币即期汇率7.09，但贸易摩擦曲折中前行，资本没有大幅流出压力时，仍有贬值空间。贸易摩擦边际缓和有利于市场风险情绪修复，与国内政策边际转向叠加，利好股市国庆前行情。
未来央行是否续作MLF是关键
上周（9月9日-15日）央行公开市场操作净投放流动性135亿，央行未续作到期MLF。10年期国债收益率上行6.4BP至3.08%，DR007上行1.44BP至2.64%。我们认为9月降息概率较低：①房贷利率与LPR挂钩10月8日起执行，据wind，已经有13个省区市市场利率定价自律组织确定了当地LPR加点下限，其余地区将于月底前陆续公布。地产调控仍未放松，若9月降息按揭贷款利率随之下行，则违背整体调控思路；②8月CPI上行至2.8%，预计年底有突破3%风险，制约降息节奏；③央行未续作到期MLF，体现降息意愿较低。我们认为，未来央行是否续作MLF是关键。
1年、3年期信用利差走阔
上周中短期票据信用利差表现分化，中债AA+评级1/3/5/7年期分别变动+2.1、+1.3、-4.3和-4.9个BP；AA评级1/3/5/7年期分别变动+4.7、+4.7、-3.3、-5.8个BP；AA-评级1/3/5年期分别变动+4.7、+4.7、-3.3个BP，短端利差走阔，长端收窄。8月信贷当月新增1.21万亿，基本稳健；社融新增1.98万亿，同比多增376亿元，社融数据超预期略多增，但我们认为后续信用释放仍面临较大压力，专项债9月底之前发放完毕，地产政策仍未放松，后续大规模释放信用的难度依然较大。
油价走势不确定性升温，今年四季度末可能是PPI同比阶段性低点
上周原油价格环比降0.55%至61.10美元/桶，9月14日沙特阿美石油公司两处主要设施因受无人机袭击而发生火灾，预计或影响原油供给，存在推升油价风险。上周动力煤、LME铜、LME铝价格分别环比+0.69%、+0.95%、+0.71%，6大发电集团日均煤耗环比+6.03%，高炉开工率环比回落0.14个百分点。对于PPI后续走势，我们认为对PPI环比最重要影响变量仍可能来自供给端，预计下半年PPI环比在部分月份或仍负增长。受制于翘尾因素，今年四季度末可能是PPI同比增速阶段性低点，工业企业盈利累计同比增速有望在今年年末到明年一季度转正。
猪价较快上涨，政策发力稳定猪价
截至9月12日，猪肉均价35.72元/公斤，周环比+1.71%；同比+81.9%。据新发地市场信息，近期毛猪供应仍然处于偏紧状态，在肉价连续上涨的情况下，养殖场存栏的毛猪可能推迟出栏时间，等待猪价继续上涨，但近期需求同样有所下行，预计猪价震荡中走高。我们认为猪油共振仍是CPI最大风险因素，近期油价不确定性也有升温，年底CPI有突破3%可能性。上周国务院常务会议要求抓紧落实猪肉保供稳价措施，据wind，国务院办公厅近日印发《关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》，发改委已牵头制定重要时间节点冻猪肉投放计划，多地出台鼓励生产、稳定猪价的政策。
风险提示：经济回落压力加大若叠加猪油共振推升CPI超预期上行，货币政策决策难度加大。
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