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事件：8月规上工业增加值同比4.4%（预期5.4%，前值4.8%）；8月社会消费品零售总额同比7.5%（预期7.9%，前值7.6%）；1-8月固定资产投资同比5.5%（预期5.6%，前值5.7%），其中：房地产投资累计同比10.5%，前值10.6%；制造业投资累计同比2.6%，前值3.3%；基建投资累计同比4.2%，前值3.8%。
核心结论：
1、工业增加值增速为何再创十年新低？8月工业增加值同比增长4.4%，较上月下滑0.4个百分点，低于市场预期的5.4%，并再次刷新近10年最低增速。整体来看，8月工业生产放缓主要有四点原因：一是中美关税升级导致出口相关生产放缓，二是7月社融大降对8月工业生产形成拖累，三是国庆阅兵要求高污染行业减缓生产，四是8月初超强台风“利奇马”的干扰。
2、房地产投资维持高位，何时会明显回落？8月房地产投资累计同比增速小幅下滑0.1个百分点至10.5%，仍处在2015年来同期最高水平。当前地产投资的强势表现主因有二：一是未来融资环境将收紧预期之下，房企加速推盘以回笼资金；二是出于对10月8日LPR新政落地可能抬高房贷利率的担忧，居民加速贷款买房，对房地产开发资金来源形成支撑。往后看，随着在建楼盘陆续竣工以及居民“抢贷款”的消退，同时地产融资收紧的影响将逐步显现，预计地产投资将从10月开始加速放缓，全年地产投资增速有望降至6-8%。
3、基建投资小升，后续反弹空间还有多大？1-8月狭义基建投资累计同比增长4.2%，较1-7月小幅回升0.4个百分点；往后看，倾向于认为年内基建投资仍将继续企稳回升，主要源于融资和需求端两方面支撑：融资端，非标之外，表内贷款和专项债在极力弥补缺口。此外，8月发改委申报项目数量提升，建筑业景气度向好，也指向基建贷款需求预计走高。从需求端来看，中国的基建存量、公路和铁路密度与发达国家相比还有较大差距，基建补短板空间仍高。整体看，预计基建投资总回升幅度有限，年底有望小升至6-8%。
4、制造业投资大降，会趋势性再跌么？8月制造业投资大降，民间投资续弱。分行业看，农副食品加工业、纺织业、金属制品业、电气机械及器材制造业等较去年同期下滑较多。8月制造业投资增速回落主因内外需走弱。外需方面，8月中美贸易摩擦继续升级，出口交货值反映出口意愿低迷。内需方面，PPI进入通缩阶段，工业企业利润增速继续探底，民营企业景气度回落均拖累制造业投资需求。往后看，企业盈利、PPI进入通缩、高基数、贸易摩擦仍将制约制造业投资，但“稳定制造业投资”等政策托底措施可期。
5、消费再度走弱，稳消费举措能见效么？8月社零增速续弱，汽车连续两个月成为主拖累，原因上看大概率延续7月逻辑，即国五清库透支汽车消费，叠加去年7月1日降低进口汽车关税以来基数维持高位。剔除汽车之后的消费韧性仍强，其中必选消费、可选消费、地产链等增速悉数回升。往后看继续关注稳消费的政策红利，包括减税降费、农村消费和互联网消费、电子消费等。与此同时，仍需警惕就业恶化对居民收入和消费信心的拖累。
6、经济下、政策上，还有什么政策组合拳可期？我国经济下行压力加大（年底GDP增速有望降至6.1-6.2%，2020年降至5.8%左右），政策将延续宽松、逆周期调节将进一步加码，“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”组合拳可期，其中：关注地方政府积极性是否回升；宽财政是主支撑，发力点包括基建补短板、进一步平滑地方隐性债务和中央加杠杆等；有可能会再降准一次（最快年底年初），大概率会降低MLF利率（最快9月中下旬），年内LPR报价有望再调降2-3次；继续跟踪国改、资本市场改革、土地改革等制度性红利，区域上可多关注海南自贸港等。
风险提示：中美贸易冲突升级，政策执行力度不及预期。
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