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宏观经济：稳增长压力倍增，专项债提前发行可期
财政支出增速由正转负，财政扩张前高后低特征显著。根据财政部数据显示，8月当月一般公共预算支出增速由正转负，为-0.2%，较上月大幅回落3.65个百分点。整个财政支出进度为65%，比整个预算进度放缓1.67个百分点。可见下半年我国财政支出将会进一步放缓，财政扩张节奏前高后低的特征更加显著。基建支出增速持续下滑，社保就业成为财政支出主力。其中，交通运输、城乡社区支出、农林水支出当月同比分别下滑-21.08%、-7.55%和-1.4%，基建支出增速下滑成为财政支出的重要拖累项，尤其是基建投资中交通运输支出连续两个月增速下滑。8月教育、科技和社保就业类支出占整个财政支出上行至31.3%，未来随着就业压力增加，这一支出将会持续增加。截至9月16日，新增专项债发行已经达到2.0685万亿元，年内剩余不到800亿元的额度也将在月底之前发完。专项债提前发行成为四季度稳基建的关键。
非税收入高增长推动财政收入增速回升。8月非税收入当月同比增长49.76%，增速比2018年同期高59.76个百分点。具体来看，1-8月公共预算收入中税收收入规模达到11.7万亿元，对财政贡献率达到85.4%，同比下降0.1%，增速比前7个月回落0.4个百分点；非税收入19927亿元，同比增速27.3%，环比提高了2.5个百分点，继续创2015年底以来新高。随着中美贸易摩擦不确定增强，减税降费力度不断增加，四季度财政收入依然要依赖非税收入弥补资金缺口，而加大国企和央企利润上缴力度成为关键。受土地出让收入增速回升影响，政府性基金收入增速回升。其中，国有土地使用权出让收入同比增长4.2%，增速环比回升1.1个百分点，成为政府性基金收入回升的主要贡献者。但四季度随着中央坚持“房住不炒”的理念，从地产信托、商业银行开工贷、海外发债等融资渠道加大对房地产市场的调控，未来地方政府靠买地收入的可持续性不强，进而影响地方政府财政支出积极性。
稳增长压力倍增，专项债提前发行可期。2019年以来我国实施了有史以来最大规模减税降费，预计减轻企业负担规模达到2万亿元。在降税降费的同时，我国加大经济转型力度，摆脱对房地产行业的依赖，尤其7月底中央政治局会议提出“不将房地产作为短期刺激手段”，未来地方政府依赖土地财政的可持续性不强，叠加贸易摩擦和汽车消费下滑，进口货物增值税、消费税、关税和车辆购置税等预算内税收收入出现负增长，将直接影响四季度财政支出规模和基建投资力度。
风险提示：政策转向；外部环境恶化
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